Минфин США предложил гибридную модель регулирования стейблкоинов с порогом в $10 млрд

Министерство финансов США сделало важный шаг к запуску законодательства о стейблкоинах: ведомство опубликовало первый проект правила в рамках закона GENIUS Act и открыло 60-дневный период для общественного обсуждения. В уведомлении о предлагаемом нормотворчестве (NPRM) описан порядок работы эмитентов платёжных стейблкоинов в условиях либо федерального надзора, либо соответствующих требованиям режимов на уровне штатов. Инициатива переводит тему из плоскости законотворчества в практику регулирования. Двухконтурная система с жёсткими ограничениями Ключевой элемент проекта — двухтрековая модель. Эмитенты со стейблкоинами в обращении менее чем на $10 млрд смогут выбрать надзор на уровне штата, но только если режим штата признан "существенно сходным" с федеральными стандартами. При этом Минфин подчёркивает: "сходство" не означает послаблений по базовым защитным механизмам. Регулирование штата должно "соответствовать или превосходить" федеральные требования по таким направлениям, как резервное обеспечение, соблюдение норм противодействия отмыванию денег (AML) и защита потребителей. Фактически задаётся федеральный минимум, а ограниченная настройка на уровне штатов возможна, например, в части требований к капиталу — при сохранении сопоставимой строгости результата. Встроенный переход на федеральный надзор Проект вводит и структурный порог. При превышении объёма выпуска в $10 млрд эмитент будет переводиться в режим движения к федеральному надзору, где основным регулятором обозначено Управление контролёра денежного обращения (OCC). Федеральный эталон в документе неоднократно привязан к правилам и интерпретациям OCC, что указывает на долгосрочную траекторию: крупные эмитенты должны оказаться в единой национальной рамке. В итоге формируется многоуровневая модель: небольшие игроки могут работать по правилам штатов, но рост приводит к федеральному регулированию. Сдерживание регуляторного арбитража Одна из главных целей инициативы — не допустить фрагментации надзора. Требование плотного соответствия режимов штатов федеральным стандартам должно убрать стимулы для эмитентов выбирать более "мягкие" юрисдикции. Нормы штатов обязаны оставаться согласованными с федеральным правом и не могут ослаблять ключевые защиты — например, требования к составу резервов или частоте раскрытия информации. Любые отклонения, которые снижают уровень стандартов, не пройдут тест на "существенное сходство". Стейблкоины приближаются к банковской модели надзора Проект закрепляет тренд на восприятие стейблкоинов как инфраструктуры финансового рынка, а не экспериментального актива. Требования к кастодиальному хранению, порядку действий при неплатёжеспособности и надзору воспроизводят классические банковские предохранители, включая приоритет требований держателей стейблкоинов в сценариях банкротства. Итог Предложение Минфина США устанавливает федеральный минимум, который ограничивает гибкость регулирования на уровне штатов и снижает риск регуляторного арбитража. Небольшие эмитенты смогут работать в рамках режимов штатов, но при росте выпуска выше $10 млрд их, вероятнее всего, переведут под федеральный надзор OCC.