Los operadores apuestan por un giro a la baja de los tipos; los Treasuries largos de EE. UU. y los activos sensibles a tipos podrían rebotar con fuerza

En el mercado estadounidense de opciones se está imponiendo una operación con sesgo claro: varios inversores están elevando sus apuestas a un descenso brusco de los tipos a largo plazo mediante la compra de opciones de compra sobre bonos del Tesoro de EE. UU. de vencimientos largos y sobre ETF ligados al sector utilities. Tras el repunte acusado de las rentabilidades desde septiembre, esta estrategia se ha intensificado, señal de que gana peso la expectativa de un cambio de tendencia en los tipos. Según datos de mercado de Dow Jones, el volumen de calls ha aumentado de forma notable tanto en el iShares 20+ Year U.S. Treasury Bond ETF (TLT) como en el State Street Utilities Select Sector SPDR ETF. El primero está directamente ligado al precio de los Treasuries de largo plazo; el segundo pertenece a un sector tradicionalmente muy sensible a los tipos. Ambos venían bajo presión por el ascenso de las rentabilidades. Steve Sosnick, estratega jefe de Interactive Brokers, indicó que un incremento del volumen de opciones de compra suele reflejar una postura alcista sobre el subyacente. En el caso de TLT, la lectura es directa: parte del mercado estaría girando hacia un posicionamiento favorable a los bonos largos, lo que equivale a apostar por una bajada de los tipos a largo plazo. Las rentabilidades largas, en máximos de varias décadas El auge de esta operativa se ha producido tras una subida destacada de los tipos largos en EE. UU. A la hora de publicación, el rendimiento del Treasury a 10 años se situaba en el 5,335% y el del 30 años alcanzaba el 5,713%, ambos en máximos de varias décadas. En comparación, el Treasury a 2 años, más sensible a la política monetaria, marcaba el 4,814% y previamente había escalado a un máximo de varios años. El precio de los bonos se mueve en sentido inverso a sus rendimientos. La persistencia del alza en la parte larga de la curva ha provocado pérdidas relevantes en los bonos de largo vencimiento. Con datos de FactSet, TLT registró en septiembre su peor rentabilidad total mensual desde diciembre de 2024, y cerró el tercer trimestre con una caída acumulada cercana al 9%. Este miércoles, TLT cedió otro 0,2%, lo que elevó su descenso de rentabilidad total desde 2026 hasta alrededor del 8,4%. Tras la corrección en el precio de los bonos largos, el repunte del volumen de calls sugiere que algunos inversores empiezan a descontar que la fase previa de subida de tipos podría estar dándose la vuelta. En los últimos años se han visto episodios similares en EE. UU.: cuando los rendimientos de los Treasuries caen con rapidez desde niveles elevados, los bonos largos suelen liderar el rebote, y también tienden a acompañarles activos muy sensibles al coste de financiación y a las tasas de descuento, como utilities, constructoras de vivienda y small caps. Por eso, esta estrategia con opciones no se limita a anticipar un ajuste moderado de los tipos oficiales a corto plazo por parte de la Reserva Federal. TLT concentra principalmente Treasuries con vencimientos superiores a 20 años, por lo que su comportamiento depende en mayor medida de las expectativas sobre los tipos a largo plazo. Estar largo en TLT equivale, en la práctica, a apostar por una caída significativa de las rentabilidades largas desde los niveles actuales. Las utilities también atraen apuestas alcistas, con una lectura menos lineal Operaciones similares aparecen en el segmento de utilities. Tradicionalmente, estas compañías han sido valoradas por su estabilidad de caja y dividendos, lo que las hace muy sensibles a los movimientos de los bonos. Cuando sube el tipo libre de riesgo, la mayor rentabilidad de la renta fija reduce el atractivo relativo del dividendo; cuando bajan los tipos, esa presión de valoración suele aliviarse. El State Street Utilities Select Sector SPDR ETF bajó menos de un 0,1% el miércoles, prácticamente plano, pero acumula una caída de alrededor del 10% en los últimos tres meses y retrocede un 1,6% en el año hasta el miércoles. En ese contexto, el aumento del volumen de calls apunta a que algunos inversores empiezan a posicionarse para un rebote del sector. Sosnick advirtió de que, a diferencia de TLT, el mensaje en utilities es más complejo. El auge de la inversión en IA está alterando la lógica tradicional en ciertos valores del sector: los centros de datos consumen grandes cantidades de electricidad y, a medida que las tecnológicas aceleran el despliegue de infraestructura de IA, generadoras y utilities se convierten en beneficiarios indirectos del capex. Este factor se ha vuelto especialmente visible recientemente. Constellation Energy se disparó esta semana después de cerrar un acuerdo con Alphabet (GOOGL.O), matriz de Google, para suministrar energía nuclear. A cierre del martes, Constellation Energy era la segunda mayor posición del State Street Utilities Select Sector SPDR ETF, con un peso del 7,6%. Sosnick señaló que parte del optimismo en opciones sobre utilities podría estar vinculado a expectativas elevadas de mayor demanda eléctrica por la expansión de la infraestructura de IA. Mercados a la espera de un posible giro en tipos El repunte de los tipos sigue siendo una de las mayores fuentes de presión en los mercados financieros de EE. UU. La subida rápida de las rentabilidades largas ha golpeado activos sensibles a tipos como bonos y utilities, y en distintos momentos ha pesado sobre la renta variable. Este miércoles, los tres grandes índices de Wall Street se debilitaron en conjunto; el S&P 500 y el Nasdaq Composite retrocedieron desde los máximos históricos de cierre de la sesión previa. La fortaleza de las tecnológicas y el impulso inversor ligado a la IA continúan sosteniendo a los índices, lo que ha impedido que el mercado de acciones siga plenamente la pauta clásica de tipos altos. Ese matiz hace más relevante lo que está ocurriendo en opciones: las calls de TLT reflejan una apuesta más pura por la caída de los tipos largos, mientras que las calls de utilities combinan el factor tipos con la narrativa de demanda eléctrica impulsada por la IA. Con el 10 años por encima del 5,3% y el 30 años superando el 5,7%, un grupo de operadores de opciones se está adelantando a un escenario alternativo: si las rentabilidades a largo plazo corrigen con rapidez desde máximos de varias décadas, los Treasuries de larga duración y los activos más castigados por los tipos en los últimos meses podrían convertirse también en algunas de las operaciones con mayor potencial de rebote.