La reunión de julio de la Fed se perfila como una de las más impredecibles de los últimos años
La Casa Blanca mantiene el misterio y evita pronunciarse, y el mercado intenta descifrar la política monetaria a partir de las declaraciones de otros responsables. El repunte del petróleo, sumado a los riesgos arancelarios, ha reactivado las preocupaciones inflacionistas y ha endurecido el tono que la Reserva Federal venía mostrando sobre nuevas subidas de tipos.
El 23 de julio (hora local), Nick Timiraos —conocido como el "susurrador" de la Fed— advirtió de que la reunión de política monetaria de julio podría convertirse en la más difícil de anticipar en años. El encarecimiento del crudo, el aumento del riesgo asociado a la política arancelaria de EE. UU. y el giro de algunos miembros hacia una postura más favorable a subir tipos están poniendo a prueba el consenso de mantenerlos sin cambios.
El mercado da por hecho, en general, que la Reserva Federal mantendrá el tipo oficial en la reunión del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) del 28–29 de julio, preservando el rango actual del 3,50% al 3,75%. Aun así, el resultado no cerrará el debate interno: algunos responsables ya están preparando el terreno para posibles subidas adicionales este año.
En la reunión anterior, 18 responsables de la Fed mostraron una clara división sobre si serán necesarias subidas de tipos este año: la mitad anticipaba un incremento y la otra mitad consideraba que no haría falta ningún ajuste. Jonathan Pingle, economista jefe de EE. UU. en UBS, afirmó que el presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, podría convertirse en la figura clave para inclinar el rumbo.
Los riesgos de inflación vuelven a intensificarse y los "halcones" presionan para subir tipos. El reciente rebote de la energía se ha convertido en un factor determinante en la evaluación del banco central. Con la nueva escalada de tensiones en Oriente Próximo, el aumento del petróleo ha llevado a los mercados a elevar las probabilidades de una subida en julio. Según datos de CME Group, hasta el pasado miércoles el mercado descontaba aproximadamente una probabilidad de un tercio de que la Fed suba tipos en la reunión de julio, frente a cerca de una entre diez durante el fin de semana.
William English, economista de la Universidad de Yale y ex economista senior de la Reserva Federal, señaló que hay argumentos tanto para subir tipos como para dejarlos sin cambios, pero que la decisión final dependerá de si la situación en Irán se calma y de la dirección del precio del crudo. A su juicio, si el conflicto empuja aún más al alza los costes energéticos, la Fed podría verse obligada a reaccionar por no haber actuado de forma preventiva.
Quienes apoyan nuevas subidas sostienen que el rango actual del 3,50% al 3,75% podría no ser suficiente para frenar la inflación. Aunque la inflación ha bajado desde sus máximos, las presiones subyacentes no se han disipado por completo. El gobernador de la Fed Christopher Waller advirtió de que no se puede simplemente esperar a que la inflación caiga por sí sola. Considera que, aunque las expectativas de inflación siguen estables, eso no implica que la Fed pueda ignorar riesgos potenciales. Lorie Logan, presidenta de la Fed de Dallas, también indicó que adoptar ahora una "política moderadamente restrictiva" puede ser más apropiado que verse obligado a aplicar un endurecimiento más agresivo más adelante.
Análisis recientes de JPMorgan Chase y Goldman Sachs han reforzado las preocupaciones planteadas por Waller y otros: la inflación ya no estaría concentrada únicamente en energía o aranceles, sino que estaría extendiéndose de forma más amplia. La economista de Goldman Sachs Jessica Rindels estimó que, a junio, casi el 60% de las categorías del índice de gasto en consumo personal (PCE) registraban subidas interanuales por encima del 3%. Aunque el porcentaje es inferior al casi 80% observado durante la pandemia de COVID19, está claramente por encima del promedio del 37% de 1990 a 2019, cuando la inflación se mantuvo por lo general cerca del objetivo de la Fed.
"La gente está cada vez más frustrada con la inflación", afirmó Dario Perkins, director gerente de macro global en TS Lombard. "Después de seis años consecutivos superando el objetivo, la confianza está seriamente en entredicho. Las excusas razonables de la Fed ya no sirven: cualquier error adicional ya no será tolerado".
Algunos responsables también vigilan el crecimiento de la demanda impulsado por las inversiones en IA. La construcción de infraestructuras para IA está aumentando el gasto de capital y elevando los costes en industrias relacionadas. En el mercado se interpreta que, si la demanda sigue superando a la oferta, podría intensificarse la presión inflacionista. La mejora de los datos respalda una estrategia de esperar y ver, y algunos responsables creen que el efecto podría diluirse.
En paralelo, quienes prefieren una pausa consideran que los datos recientes no justifican un endurecimiento inmediato. La inflación de junio fue relativamente moderada, con caída de los precios de la energía y menor presión en los componentes subyacentes; el mercado laboral tampoco mostró señales claras de sobrecalentamiento. Dean Maki, economista jefe de Point72 Asset Management, indicó que los datos que recibió la Fed tras la reunión de junio fueron mejores que los anteriores, por lo que no tendría lógica subir tipos de inmediato después de decidir mantenerlos ante un panorama que ha mejorado.
Los partidarios de la paciencia argumentan que el repunte de inflación de este año se explica principalmente por factores transitorios, como los aranceles y el precio de la energía, y que la política monetaria suele requerir comprobar si estos choques persisten antes de responder con cambios de tipos. El presidente de la Fed de Nueva York, John Williams, ha señalado anteriormente que hay indicios de que la inflación podría haber tocado techo y descender gradualmente en los próximos trimestres. El reciente aumento del petróleo y los preparativos del presidente de EE. UU., Trump, para aplicar aranceles adicionales han vuelto a introducir incertidumbre sobre esa trayectoria.
Aun así, varias voces, incluida Rindels, han apuntado a que la amplitud de las presiones de precios debería estrecharse antes de fin de año. Esto convierte los próximos informes de inflación en especialmente relevantes: la estrategia de "sin orientación" de Warsh será puesta a prueba por los datos que vayan llegando y por la reacción de sus colegas.
Warsh afronta decisiones de política mientras los mercados esperan señales del presidente de la Fed. Desde su llegada al cargo, ha insistido en que la Reserva Federal debe restaurar la estabilidad de precios y evitar que el mercado perciba que el banco central ha aceptado una inflación por encima del objetivo. No ha dejado claro si el nivel actual de tipos es suficiente para lograrlo, ni si respalda nuevas subidas. Esta actitud ha complicado la lectura del rumbo y ha llevado a los inversores a buscar pistas en las intervenciones de otros responsables.
Los comentarios previamente agresivos de Waller elevaron inicialmente las expectativas de una subida en julio, pero después las declaraciones de Williams y del vicepresidente de la Reserva Federal, Philip Jefferson, reforzaron la visión de que los tipos se mantendrán sin cambios. Warsh, Williams y Jefferson forman el núcleo que coordina la política de la Fed. En la etapa de Jerome Powell, este grupo solía cerrar el consenso antes de la reunión, pero Warsh quiere preservar mayor margen para el debate interno.
El mercado mantiene interpretaciones distintas sobre la orientación de Warsh. Algunos inversores creen que, pese a la presión de Trump para recortar tipos, priorizará la credibilidad en el control de la inflación. Otros piensan que preferirá esperar a que las ganancias de productividad derivadas de la IA alivien las presiones de precios sin apresurarse a subir tipos.
La miembro del Consejo de la Reserva Federal Lisa Cook señaló que el desarrollo de la IA sigue avanzando; aunque el mercado temía que la IA alterara el empleo, los impactos más severos aún no se han materializado. También subrayó que una inflación persistentemente alta está presionando a los hogares estadounidenses.
A medida que se acerca la reunión de julio, la Fed deberá equilibrar los riesgos inflacionistas, la lectura de los datos y las discrepancias internas. La decisión final de Warsh determinará si esta reunión es solo una pausa o una señal de cambio en la dirección de la política monetaria. Michael Gapen, economista jefe de EE. UU. de Morgan Stanley, lo resumió con contundencia: "No creo que pueda permanecer intacto para siempre".
