Strategy và Strive dùng cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn mua 136.000 BTC giữa áp lực cổ tức và mua lại cổ phiếu gia tăng
Từ khi MicroStrategy (nay là Strategy) và các tổ chức như Strive lấy tài sản tiền mã hóa làm cốt lõi chiến lược dự trữ, cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn nổi lên như đòn bẩy vốn mạnh nhất sau trái phiếu chuyển đổi và chào bán cổ phiếu phổ thông. Nằm giữa nợ và vốn chủ sở hữu, không có ngày đáo hạn cố định hay áp lực trả gốc, công cụ này thu hút nhà đầu tư thu nhập cố định truyền thống. Chưa đầy hai năm, nó đã giúp tích lũy hơn 136.000 BTC. Tuy nhiên, bánh đà vốn này tiềm ẩn rủi ro: tính phản thân cao—khi tâm lý thị trường nguội lạnh và giá cổ phiếu xuống dưới mệnh giá, phát hành mới đình trệ, buộc công ty chi mạnh cho mua lại để hỗ trợ mệnh giá. Cổ tức cố định bằng USD hàng năm, thường hai chữ số, tiếp tục cộng dồn, khiến một số công ty phải bán Bitcoin để trả cổ tức. Giằng xé giữa mua lại giá giảm, chi trả cổ tức và mua Bitcoin liên tục, bảng cân đối của các công ty dự trữ Bitcoin đang đối mặt thử thách chu kỳ thực sự.
Fidelity Digital Assets và các nhà phân tích nói với CoinDesk rằng Strategy (MSTR) và Strive (ASST) đang gặp khó trong cân bằng: vừa cần tiền mặt mua coin, vừa duy trì sự quan tâm của nhà đầu tư với phát hành mới cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn. Khi số cổ phiếu lưu hành tăng, quy mô cổ tức phải trả cũng lớn dần. Những chứng khoán này nằm giữa nợ và cổ phiếu phổ thông, trả cổ tức định kỳ, không có quyền biểu quyết. Trong báo cáo thứ Ba, nhà phân tích Zack Wainwright của Fidelity Research viết rằng từ khi ra mắt, công cụ này đã tài trợ mua khoảng 136.000 bitcoin, chiếm hơn 0,5% nguồn cung tối đa. Strategy, công ty niêm yết nắm giữ Bitcoin lớn nhất toàn cầu, là thế lực tuyệt đối. Cổ phiếu ưu đãi (hiện gồm năm loại) trở thành thước đo tính bền vững của mô hình vốn này. Sản phẩm ưu đãi đầu tiên, STRK, ra mắt tháng 2/2025. Fidelity ước tính thị trường cổ phiếu ưu đãi lấy Bitcoin làm trung tâm khoảng 12 tỷ USD. So với thị trường thu nhập cố định toàn cầu 150.000 tỷ USD, dư địa tăng trưởng còn lớn.
Bán cổ phiếu ưu đãi trả cổ tức định kỳ, không đáo hạn giúp công ty giảm áp lực tái cấp vốn và hút nhà đầu tư không muốn nắm Bitcoin trực tiếp. Mark Palmer, chuyên gia phân tích cổ phiếu cấp cao tại StoneX, nói: "Cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn đưa Bitcoin đến nhóm nhà đầu tư tìm thu nhập cố định—nhóm mà ETF chưa từng chạm tới." Ryan Rasmussen, trưởng nghiên cứu tại Bitwise, cho rằng sản phẩm này hấp dẫn người có thể tránh ETF Bitcoin giao ngay, dù ETF vẫn là nguồn cầu chính lớn hơn. Rasmussen: "Về dài hạn, tôi kỳ vọng ETF vẫn là nguồn cầu chính cho Bitcoin, còn phát hành cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn là lực đẩy phụ, nhắm vào nhóm nhà đầu tư khác—cụ thể là nhà đầu tư hướng thu nhập." James Butterfill, trưởng nghiên cứu tại CoinShares, lưu ý STRC trả cổ tức thả nổi hiện khoảng 12%, huy động 7,5 tỷ USD đến cuối tháng 7/2026. Khoản huy động lớn kéo theo chi phí trả cổ tức định kỳ. Alex Blume, nhà sáng lập kiêm CEO Two Prime, công ty quản lý tài sản Bitcoin tổ chức, nhận định STRC và SATA của Strive không chỉ cung cấp mức tiếp xúc giá Bitcoin. Quỹ đạo giá còn nhạy cảm với năng lực điều hành ban lãnh đạo, nghĩa vụ nợ của tổ chức phát hành và môi trường thị trường vốn. Ông dẫn chứng STRC chạm vùng 70 USD cuối tháng 6, minh chứng biến động tiềm tàng. Quy mô phát hành tăng tạo căng thẳng nội tại giữa việc tăng lượng crypto trên mỗi cổ phiếu phổ thông, thực hiện cam kết cổ tức bằng USD và tránh bán Bitcoin. Hiện cổ phiếu ưu đãi của Strategy giao dịch quanh 99,40 USD.
Mua lại cổ phiếu cạnh tranh nguồn lực với mua crypto. Palmer phân tích: "Vấn đề cốt lõi là cầu cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn mang tính phản thân cao." Ông nói tiền đề dùng tiền thu để mua Bitcoin liên tục phụ thuộc chứng khoán giao dịch bằng hoặc trên mệnh giá. Butterfill lưu ý khi giá xuống dưới mệnh giá, phát hành mới mất hấp dẫn, công ty có thể chuyển sang mua lại. Theo Butterfill, báo cáo tuần mới nhất của Strategy cho thấy công ty chi 193 triệu USD mua lại STRC, chỉ mua 267 bitcoin cùng kỳ. Ông nói tổ chức cũng tăng hạn mức mua lại cổ phiếu ưu đãi lên 3 tỷ USD. Butterfill nhấn mạnh: "Mua lại cổ phiếu có thể giảm chi phí cổ tức tương lai, nhưng ở giai đoạn này chúng cạnh tranh trực tiếp với mua Bitcoin để giành vốn khan hiếm." Dù dự trữ tiền mặt có thể đệm, Strategy trước đây buộc phải bán một phần Bitcoin để trả cổ tức ưu đãi. ETF vẫn là kênh cầu lớn hơn. Butterfill cho biết dòng vốn ròng lũy kế vào ETF Bitcoin giao ngay Mỹ đạt khoảng 57 tỷ USD, tổng tài sản nắm giữ khoảng 106 tỷ USD. Đăng ký ròng ETF trực tiếp tăng lượng Bitcoin của quỹ, trong khi phát hành cổ phiếu ưu đãi cho ban lãnh đạo toàn quyền sử dụng. Làn sóng mua lại ETF có thể đảo chiều cầu mua, nhưng không để lại nghĩa vụ cổ tức bắt buộc dai dẳng như cổ phiếu ưu đãi. Theo Butterfill, cổ phiếu ưu đãi về bản chất khuếch đại chu kỳ thị trường: khi điều kiện tài trợ bên ngoài thuận lợi, chúng hỗ trợ mạnh mua và mở rộng; khi tâm lý thị trường xấu đi, hỗ trợ tài chính nhanh chóng suy yếu.
