SharpLink và Bitmine: Cổ phiếu nào cho mức tiếp xúc với ETH tốt hơn khi thị trường lao dốc?

Tác giả: Zhou, ChainCatcher Đợt giảm sâu của ETH đang khiến hai doanh nghiệp kho bạc nắm giữ Ethereum lớn nhất cùng chịu lỗ chưa thực hiện trên 50%. SharpLink sau 8 tháng tạm ngừng đã quay lại mua vào, gần đây gom 39.196 ETH với giá vốn bình quân khoảng 3.609 USD/ETH, kéo khoản lỗ chưa thực hiện hiện tại lên hơn 1,7 tỷ USD. Bitmine tiếp tục phình to bảng cân đối, nâng lượng nắm giữ lên 5.700.040 ETH (tương đương khoảng 4,7% nguồn cung lưu hành), với lỗ chưa thực hiện vượt 10 tỷ USD. Cả hai đều nằm trong bộ chỉ số Russell và cùng tài trợ cho viện nghiên cứu Ethereum mới thành lập Ethlabs. Điều đáng chú ý là giá vốn và mức giảm cổ phiếu của hai bên khá tương đồng, nhưng mức chiết khấu định giá so với giá trị tài sản ròng (NAV) lại chênh lệch lớn: SharpLink đang giao dịch thấp hơn khoảng 21% so với NAV ETH, trong khi Bitmine chỉ chiết khấu khoảng 6% (nhỏ hơn hơn 3 lần). Nếu nhà đầu tư muốn tiếp xúc gián tiếp với ETH qua cổ phiếu trong bối cảnh chu kỳ có thể đã tạo đáy, câu hỏi không nằm ở "câu chuyện" nào hấp dẫn hơn, mà ở các biến số cụ thể như giá vốn, năng lực huy động, thanh khoản và khả năng hiện thực hóa các luận điểm hệ sinh thái—đặc biệt là lý do thật sự đằng sau sự phân kỳ chiết khấu. "Chip" của mỗi bên SharpLink xây dựng câu chuyện theo hướng tổ chức: Chủ tịch là Joe Lubin—nhân vật có liên hệ sâu với Ethereum; đồng CEO là Joseph Chalom—cựu lãnh đạo mảng tài sản số của BlackRock. Từ năm ngoái, công ty thúc đẩy hợp tác token hóa RWA và đề cập kế hoạch token hóa chính cổ phiếu SharpLink trên Ethereum. Thêm vào đó là việc được đưa vào Russell và lợi suất cộng dồn từ staking ETH—những yếu tố vốn thường hỗ trợ định giá. Bitmine nổi bật ở quy mô nắm giữ trực diện (5,7 triệu ETH) và mức độ nhận diện của Chủ tịch Tom Lee trên truyền thông. Công ty được đưa vào Russell 1000—ngưỡng chọn lọc cao hơn. Ban lãnh đạo cho rằng điều này có thể kéo thêm hàng trăm đến hàng nghìn nhà đầu tư tổ chức mới, do các quỹ thụ động thường nắm 18%–20% lượng cổ phiếu lưu hành của một doanh nghiệp niêm yết. Dù danh sách lợi thế của cả hai đều "đẹp", thị trường lại chỉ cho một bên được "sửa chiết khấu". Sự khác biệt đến từ các thước đo cụ thể. Giá vốn vị thế và phản ứng của cổ phiếu Câu hỏi trực diện nhất: ai mua ETH rẻ hơn? Theo thông báo ngày 30/6, SharpLink mua 10.000 ETH với giá trung bình khoảng 1.611 USD, nâng tổng nắm giữ lên 886.725 ETH, gồm 632.719 ETH gốc, 181.299 ETH có thể quy đổi từ lsETH và 72.707 ETH có thể quy đổi từ weETH. Giá vốn bình quân của SharpLink khoảng 3.609 USD/ETH; với giá hiện quanh 1.650 USD, lỗ chưa thực hiện khoảng 1,74 tỷ USD, tương ứng giảm 54,3%. Tính đến 28/6/2026, Bitmine nắm 5.700.040 ETH (khoảng 4,7% tổng cung Ethereum). Theo dữ liệu on-chain, giá vốn bình quân khoảng 3.400 USD/ETH; lỗ chưa thực hiện xấp xỉ 11 tỷ USD, tương ứng giảm 51,5%. Hai bên gần như tương đồng về giá vốn và tỷ lệ suy giảm. Khác biệt nằm ở quy mô: vị thế của Bitmine lớn gấp 6,4 lần SharpLink, khiến mức lỗ tuyệt đối cũng cao hơn hơn 6 lần. Trên thị trường chứng khoán, đồ thị giá lại khá giống nhau: tăng sốc sau niêm yết rồi giảm đều và hiện đi ngang ở vùng thấp. Tính đến đóng cửa 1/7, SharpLink từ đỉnh 124 USD rơi về quanh 5 USD (giảm khoảng 96%); Bitmine từ đỉnh 160 USD về quanh 14 USD (giảm khoảng 91%). Vốn hóa SharpLink khoảng 1,02 tỷ USD, còn Bitmine khoảng 7,6 tỷ USD. Năng lực huy động vốn và thanh khoản Lịch sử huy động của SharpLink chủ yếu là các đợt phát hành pha loãng quy mô nhỏ, đều đặn. Trước đây công ty thường dùng ATM offerings để gọi vốn rồi mua ETH dần—tiến độ chậm và pha loãng theo thời gian. Nguồn tiền cho lần tái khởi động mua vào này đến chủ yếu từ đợt private placement 75 triệu USD hoàn tất tháng trước: phát hành 10.013.400 cổ phiếu phổ thông và số lượng chứng quyền tương đương; tiền thu được dùng cho vốn lưu động, tiếp tục tích lũy ETH và mua lại cổ phiếu. Song song với mua coin (kể cả có đòn bẩy), SharpLink tăng lợi suất qua staking; từ khi triển khai chiến lược kho bạc ETH, công ty đã tích lũy phần thưởng staking 22.102 ETH. Bitmine thì đi theo nhịp huy động quyết liệt hơn. Theo báo cáo 10x Research, từ tháng 7/2025 đến tháng 5/2026, Bitmine huy động 19,2 tỷ USD qua 50 đợt chào bán cổ phiếu, dùng toàn bộ để mua khoảng 5,54 triệu ETH. Tháng trước, công ty bắt đầu áp dụng chiến lược tương tự doanh nghiệp kho bạc Bitcoin lớn nhất bằng cách phát hành sản phẩm cổ phiếu ưu đãi: cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn hạng A, mã BMNP, đã được chấp thuận niêm yết trên NYSE; hội đồng quản trị cũng duyệt cổ tức tiền mặt 0,1056 USD/cổ phiếu, chi trả ngày 10/7 cho cổ đông chốt quyền ngày 30/6. Việc vào Russell cũng phần nào tăng khả năng huy động của cả hai: SharpLink thuộc Russell 3000, Bitmine thuộc Russell 1000. Tom Lee cho biết nhiều quỹ chủ động chỉ mua cổ phiếu trong Russell 1000; thông thường 20%–25% vốn hóa của một mã có thể được nắm bởi quỹ chỉ số hoặc ETF. Dòng tiền thụ động nhờ chỉ số giúp tăng thanh khoản và lực cầu, qua đó mở rộng kênh huy động cho mô hình cần phát hành cổ phiếu liên tục. Chênh lệch năng lực huy động cuối cùng phản ánh qua mNAV. Theo dữ liệu DefiLlama, SharpLink hiện giao dịch ở mức chiết khấu khoảng 21% so với NAV ETH, còn Bitmine chỉ khoảng 6%. Chiết khấu càng sâu, phát hành thêm càng dễ kéo giá xuống, tạo vòng xoáy bất lợi. Việc SharpLink tạm dừng mua lại suốt 8 tháng phần lớn cũng vì kẹt trong vòng lặp này. Về thanh khoản, Bitmine từ lâu nằm trong nhóm cổ phiếu giao dịch sôi động nhất tại Mỹ, khối lượng mỗi ngày thường đạt hàng trăm triệu USD. SharpLink thấp hơn một bậc lớn. Với nhà đầu tư muốn khai thác chiến lược "mua chiết khấu", thanh khoản quyết định chi phí vào/ra vì chênh lệch giá mua-bán và trượt giá có thể bào mòn lợi thế chiết khấu—điểm này Bitmine trội hơn. Dù vậy, lợi thế đó có cái giá riêng. 10x Research ước tính Bitmine lỗ tổng cộng khoảng 10,1 tỷ USD trong năm qua—không chỉ do ETH giảm giá mà còn do một lớp lỗ khác: nhà đầu tư trước đây từng mua cổ phiếu BMNR với mức premium so với mNAV, tổng số "phí premium" đã trả khoảng 4,6 tỷ USD. Nói cách khác, mua Bitmine đồng nghĩa gánh thêm rủi ro cổ phiếu từ premium chuyển sang discount. SharpLink vốn giao dịch ở trạng thái chiết khấu lâu nay nên ít chịu lớp rủi ro bổ sung này. RWA, token hóa cổ phiếu và khả năng "giao hàng" theo luận điểm hệ sinh thái Với chủ đề token hóa cổ phiếu đang nóng, SharpLink từng công bố tháng 9/2025 kế hoạch token hóa cổ phiếu SBET hợp tác với Superstate qua nền tảng Opening Bell, hướng tới trở thành công ty đại chúng đầu tiên phát hành cổ phiếu "native" trên Ethereum. Tháng 10 năm nay, đồng CEO Joseph Chalom nói trong phỏng vấn rằng công ty sẽ sớm ra mắt phiên bản token hóa tuân thủ quy định, ưu tiên Ethereum thay vì Solana làm hạ tầng. Dẫu vậy, đến hiện tại đây vẫn mới dừng ở mức ý định; chưa thấy giao dịch on-chain hay doanh thu thực tế. SharpLink và Superstate cũng từng lưu ý cần thêm phê duyệt pháp lý cho cách thức giao dịch cổ phiếu token hóa trên các sàn phi tập trung. Bitmine kể chuyện hệ sinh thái theo hướng khác: giảm phụ thuộc một tài sản bằng các khoản phân bổ "moonshot", gồm nắm giữ gián tiếp OpenAI và đầu tư vốn cổ phần vào Beast Industries. Những khoản này chưa tạo dòng tiền ổn định, nhưng cung cấp thêm chất liệu đầu cơ cho thị trường. Ngoài ra, hai công ty cùng tài trợ Ethlabs—viện nghiên cứu Ethereum mới. Động thái diễn ra khi Ethereum Foundation cắt khoảng 40% ngân sách năm 2026 và giảm 54 vị trí; cựu điều phối phát triển lõi Trent Van Epps cảnh báo phát triển lõi có thể thiếu nguồn tài trợ trong 3–9 tháng. Trước lo ngại rủi ro quản trị, Joseph Chalom nói Ethlabs sẽ bổ trợ Ethereum Foundation, đồng thời thừa nhận hai bên sẽ "chồng lấn ở một số mảng" và "nhân sự tinh hoa tập trung nhất" sẽ ở Ethlabs. Tom Lee thì khẳng định khả năng xảy ra khủng hoảng là bằng 0 vì nguồn tài trợ đã được đảm bảo. Tựu trung, dù là RWA/token hóa hay Ethlabs, cả hai hiện phù hợp hơn với vai trò câu chuyện dài hạn cấp ngành, chưa phải mảng kinh doanh đã chuyển thành doanh thu hoặc định giá. Ở khía cạnh này, họ gần như đứng cùng vạch xuất phát. Kết luận: lựa chọn phụ thuộc loại rủi ro bạn chấp nhận Nếu chỉ xét tính tiện lợi trong giai đoạn tạo đáy, Bitmine là cửa vào dễ hơn: giá sát NAV hơn, thanh khoản tốt, ma sát giao dịch thấp, chi phí vào/ra dễ dự đoán—đây là lợi thế hữu hình. Nếu nhìn dài hạn, điểm yếu của Bitmine cũng rõ: lớp cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn trong cấu trúc vốn tạo chi phí cố định và đã bắt đầu phải chi trả. SharpLink có cấu trúc vốn đơn giản hơn, còn thị giá hiện đã phản ánh kỳ vọng bi quan hơn; nhà đầu tư mua vào lúc này không phải "trả tiền" cho premium quá khứ. Xét các kịch bản: - Nếu ETH tiếp tục giảm, lỗ chưa thực hiện của cả hai tăng theo; do vị thế lớn hơn, Bitmine sẽ phình lỗ tuyệt đối nhanh hơn và lợi thế định giá hiện tại có thể thu hẹp, đưa "bánh đà" huy động của họ vào phép thử thật sự. - Nếu ETH ổn định và phục hồi, SharpLink xuất phát từ nền thấp nên về lý thuyết có dư địa hồi phục định giá lớn hơn; Bitmine cần hấp thụ "bong bóng định giá" tích lũy ở vùng cao trước khi bước vào pha hồi. Cả hai phản ánh hai phân bổ rủi ro khác nhau của cùng một mô hình: SharpLink dễ tổn thương ở giá cổ phiếu và thanh khoản; Bitmine ẩn rủi ro trong cấu trúc vốn và phần premium lịch sử. Đây không phải lựa chọn đúng-sai tuyệt đối; đáp án phụ thuộc rủi ro nào quan trọng hơn với bạn.