Bài phát biểu Jackson Hole của Chủ tịch Fed Kevin Warsh làm dấy lên đồn đoán trên thị trường trái phiếu

Kevin Warsh sắp có bài phát biểu được giới đầu tư trái phiếu theo dõi sát nhất trong năm, dù bản thảo cuối cùng còn chưa hoàn tất. Bài diễn văn khai mạc của tân Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) tại Hội nghị chuyên đề Chính sách Kinh tế Jackson Hole 2026, dự kiến lúc 10:00 sáng ET ngày 28/8, đang khiến các nhà giao dịch trái phiếu soi lại từng phát biểu trước đây của ông để tìm manh mối về hướng đi tiếp theo của chính sách tiền tệ. Tâm lý căng thẳng không phải không có cơ sở: lạm phát đã cao hơn mục tiêu 2% của Fed suốt hơn 5 năm liên tiếp; lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm tăng lên khoảng 5,2%; và Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) vừa để lộ mức độ bất đồng nội bộ đủ khiến thị trường dè chừng. Fed chia rẽ trước bài toán lạm phát dai dẳng Biên bản cuộc họp FOMC tháng 7 cho thấy tỷ lệ biểu quyết 9&3, mức chia rẽ lớn nhất giữa các nhà hoạch định chính sách trong khoảng hai thập kỷ. Vết nứt này phản ánh sự không chắc chắn thực sự trong Fed về con đường phù hợp phía trước. Với nhà đầu tư trái phiếu, điều đó đặc biệt quan trọng vì cuộc họp FOMC tháng 9 diễn ra khoảng 19 ngày sau bài phát biểu tại Jackson Hole có thể rẽ theo nhiều kịch bản. Warsh cố gắng phát tín hiệu kiên định. Ông cho thấy Fed sẽ không để biến động thị trường chi phối, khác với cách tiếp cận dưới thời người tiền nhiệm Jerome Powell, người từng bị chỉ trích là phản ứng quá nhạy với các đợt bán tháo trên thị trường cổ phiếu. Rà soát khung chính sách làm tăng bất định Warsh đã mời 15 chuyên gia bên ngoài tham gia đánh giá khung chính sách tiền tệ của Fed; khuyến nghị dự kiến được đưa ra vào cuối năm 2026. Lần cải tổ lớn gần nhất hoàn tất năm 2020 dưới thời Powell đã đưa vào cơ chế "mục tiêu lạm phát bình quân", cho phép Fed chấp nhận lạm phát vượt 2% trong thời gian dài nhằm bù cho giai đoạn trước đó thấp hơn mục tiêu. Trong bối cảnh lạm phát vượt mục tiêu dai dẳng suốt nửa thập kỷ, thị trường đồn đoán cuộc rà soát của Warsh có thể dẫn tới việc loại bỏ hoặc điều chỉnh đáng kể cách tiếp cận này. Bài phát biểu của ông diễn ra khi quá trình rà soát chưa заверш tất, nên bất kỳ ám chỉ nào về hướng đi cũng có thể bị khuếch đại trong một thị trường vốn đã nhạy cảm. Mua lại trái phiếu Kho bạc khiến ranh giới chính sách trở nên mờ Bộ trưởng Tài chính Scott Bessent thông báo mở rộng hoạt động mua lại (buyback) các trái phiếu chính phủ kỳ hạn dài. Mục tiêu công bố là ổn định điều kiện thị trường, nhưng động thái này làm dấy lên câu hỏi ranh giới giữa chính sách tài khóa và tiền tệ nằm ở đâu. Một bộ phận tham gia thị trường cho rằng việc tăng tốc buyback là sự thừa nhận gián tiếp rằng lợi suất 30 năm quanh 5,2% đang trở thành vấn đề tài khóa. Ở mức này, chi phí lãi vay của chính phủ đối với các đợt phát hành nợ mới tăng mạnh, tạo vòng xoáy phản hồi: lợi suất cao làm thâm hụt lớn hơn, thâm hụt kéo theo cung trái phiếu tăng, rồi lại đẩy lợi suất lên cao thêm. Thị trường trái phiếu sẽ lắng nghe điều gì Jackson Hole từ lâu là nơi các chủ tịch Fed phát tín hiệu cho những thay đổi lớn. Ben Bernanke từng dùng diễn đàn này để gợi mở nới lỏng định lượng; Powell dùng để công bố khung mục tiêu lạm phát bình quân. Lần này, giới đầu tư trái phiếu tập trung vào ba điểm. Thứ nhất, dấu hiệu cho thấy cuộc họp FOMC tháng 9 có thay đổi chính sách hay không, trong bối cảnh mức độ bất đồng nội bộ bất thường. Thứ hai, gợi ý về định hướng rà soát khung chính sách, nhất là khả năng Fed chuyển sang chế độ kiểm soát lạm phát "diều hâu" hơn. Thứ ba, bình luận về mối quan hệ giữa chính sách tiền tệ và tài khóa, liệu có tín hiệu phối hợp hay ma sát với Bộ Tài chính. Khoảng cách 19 ngày giữa bài phát biểu và quyết định FOMC tháng 9 đồng nghĩa thị trường sẽ có gần ba tuần để phân tích, tranh luận và thậm chí phản ứng thái quá với bất kỳ thông điệp nào từ Warsh.