2025年9月5日金曜日、Hyperliquidは、分散型デリバティブ取引所として圧倒的な最大手であることを活かし、「Hyperliquidファースト、Hyperliquidに連携、コンプライアンスに準拠した米ドルのステーブルコイン」の発行を目指し、チームから提案を募ると発表しました。
Hyperliquidが新しいステーブルコインUSDHをローンチすると発表したことで、マーケットメイカーの間で激しい競争が巻き起こっています。Paxos、Sky、Frax Financeといった主要プレーヤーがUSDHの発行競争に加わる中、ほとんど知られていないNative Marketsがその先頭を走っています。
出典: Polymarket
採用が広まるにつれて、流動性プロバイダーは分散型取引所での取引深度と取引量を決定する主導権を争っています。その中で、Hyperliquidの初期支持者であるMax Fiege氏が共同設立したNative Marketsは、USDH競争でいち早くリードを奪い、最有力候補としての地位を確立しました。Polymarketのベッターは、同社が落札する確率を約95％と見ており、明確な最有力候補となっています。
HyperliquidのUSDHステーブルコインとは？その仕組みは？
USDHは、Hyperliquidがまもなく発行する予定の、米ドルにペッグされたネイティブなステーブルコインで、取引所のブリッジされたUSDCへの依存を減らし、自身のエコシステムに価値を取り込むために設計されています。HyperliquidがUSDHを直接構築するのではなく、ネットワークはティッカー（トークン名）を確保し、Paxos、Ethena、Frax、Sky、Agora、Native Marketsなどの主要なステーブルコイン発行者に対し、その発行権をめぐる競争を呼びかけました。このアプローチにより、USDHは「Hyperliquidファースト」の原則に準拠し、年間数億ドルの利回りがCircleやCoinbaseといった外部発行者に流れるのではなく、プロトコル内に留まることが保証されます。
選考プロセスは、ステーク量に応じたオンチェーンのバリデーター投票によって決定されます。提案は2025年9月10日に締め切られ、最終投票は2025年9月14日に予定されています。勝者はUSDHの発行権を得ますが、その後も流動性、統合、ユーザーインセンティブを通じて採用を推進しなければなりません。USDHは、トレーダーにとってより安全なステーブルコインの預け入れ、エコシステムから資金提供される報酬、ブリッジされた資産への依存度低減を意味する一方、プロトコルにとっては、より大きな金融主権と持続可能性への転換を意味します。
HyperliquidのステーブルコインUSDHはどのように機能するのか？
USDHの設計は、どの発行者がガバナンス投票で勝利するかによって異なりますが、すべての提案は同じ基盤を共有しています。それは、ステーブルコインが完全に裏付けられ、米ドルまたは同等の資産と1:1で償還可能であるという点です。一部の入札者は、BNYメロンやステート・ストリートのような規制されたカストディアンに保有される現金や米国債を使用する計画ですが、他の入札者は、トークン化された米国債やデルタヘッジされた合成ポジションに裏付けられた、クリプトネイティブなモデルを提案しています。透明性が鍵であり、すべての提案にはオンチェーンの準備金証明や定期的な監査が含まれています。また、ほとんどの発行者は、これらの準備金から生じる利回りの95〜100％を、HYPEの買い戻し、アシスタンスファンド、手数料リベート、さらには保有者への直接的な利回りといった形で、Hyperliquidのエコシステムに還元することを誓約しています。
ユーザーにとって、これは USDH が Hyperliquid 上での取引や決済にシームレスに適合することを意味します。引き続き USDC を入金することも可能ですが、多くの提案には、銀行、PayPal/Venmo、カード決済処理業者を介した法定通貨の入金路と並んで、USDH への安価またはゼロコストの移行パスが含まれています。USDH が採用されれば、パーペチュアル、証拠金、現物市場を動かすことができ、トレーダーにより良い流動性インセンティブを提供し、ビルダーには統合のための助成金や API を提供できます。実際には、これにより USDH は単なる別のステーブルコインではなく、価値が外部の発行元に流出するのではなく、Hyperliquid 内で循環するように設計されたツールとなります。
USDH ステーブルコインの Hyperliquid エコシステムにおける役割とは？
出典：Hyperliquid
USDH は、Hyperliquid のネイティブステーブルコインとして機能し、取引、流動性プール、そしてより広範なエコシステムの成長を促進するように設計されています。堅牢で流動性の高いステーブルコインは、あらゆる分散型取引所の成功に不可欠です。ボストン コンサルティング グループ (BCG) は、ステーブルコインの取引量が大幅に増加していることを示していますが、暗号通貨の総時価総額におけるステーブルコインの市場シェアは、総暗号通貨取引の約 10% です。Hyperliquid による USDH の導入は、スリッページの削減、決済効率の向上、そして取引プラットフォームのより広範な採用を促進することを目指しています。
Hyperliquid は、オンチェーンパーペチュアル DEX の中で明確なリーダーとしての地位を確立しており、約 80% の市場シェア、累計 1 兆ドルを超える取引量、そして 50 億ドル以上の TVL (総ロックされた価値) を誇っています。しかし、この優位性は、エコシステムが Circle の USDC に大きく依存しているという重大な脆弱性を浮き彫りにしています。
現在、Hyperliquid の 50 億ドルの TVL の約 95% は USDC で保有されており、そのほとんどが米国債にあります。CoinDesk によると、これにより Circle には年間約 2 億ドルの利回りが生み出されますが、Hyperliquid には直接的な利益がなく、プラットフォームから外部のエンティティを強化するために収益が流出していることになります。USDH はこの問題を解決することを目指しています。Hyperliquid にネイティブなステーブルコインを作成することで、プラットフォームは流動性を収益を生み出す資産として取り戻し、HYPE の買い戻し、追加のバリデーター報酬、ユーザーインセンティブをサポートしながら、エコシステムの経済モデルを強化することができます。
Native Markets が USDH 発行で主導権を握る
出典：X、Max Fiege 経由
なぜ Native Markets が突然、この競争で優位に立っているのでしょうか？ Native Markets は、Hyperliquid の USDH エコシステムにおける最高の流動性プロバイダーとして浮上しました。DefiLlama によると、現在 Native は USDH の流動性の大部分を占めており、取引ペアにおける市場シェアの 60% 以上を獲得しています。
この優位性は、より深いオーダーブック、ボラティリティの低減、およびユーザーにとってより信頼性の高い取引環境をもたらします。対照的に、WintermuteやFlowdeskのような競合他社は、まだその地位を築いている最中であり、流動性の深さと取引量の両方で後れを取っています。
さらに、Hyperliquid財団は、9月11日をもって投票に直接影響を与えることを控え、代わりに財団以外のバリデーターのコミットメントを最も多く確保したチームを支援すると発表しました。
競争環境
Native Marketsがリードしている一方で、他のプレイヤーもそれほど遅れをとってはいません。Kaikoによると、WintermuteとFlowdeskは、参加を着実に増やしており、両社ともUSDHを裏付けとした流動性プールを徐々に拡大しています。しかし、そのシェアは依然としてかなり低く、Nativeの先行が重要な競争優位性となっています。この競争は、ネットワーク効果が最も深い市場を持つプロバイダーに有利に働くため、ステーブルコインの採用争いにおいて、いかに早期の流動性獲得が不可欠であるかを浮き彫りにしています。
USDHのローンチがHyperliquidにとって意味することとは？
Native MarketsがUSDH競争でリードしていることは、Hyperliquidに対する機関投資家の信頼が高まっていることを示しています。CoinDeskによると、USDHのローンチ以来、Hyperliquidはすでに取引活動の急増を経験しており、日次取引量は30%以上増加しています。強力な流動性は、より深いプールが価格操作や急なボラティリティのリスクを軽減するため、ユーザーの信頼も高めます。この軌道が続けば、USDHは急速に分散型金融取引活動の中核的な柱となる可能性があります。
Hyperliquid (HYPE) の価格はUSDHステーブルコインの発表を受けて急騰 | 出典：BingX
同時に、HyperliquidのネイティブトークンであるHYPEは強い勢いを増しています。このトークンは約56.23ドルで取引され、過去7日間で約20%上昇し、時価総額は187.8億ドル、24時間の取引量は6億1700万ドルを超えています。オンチェーンアクティビティは過去最高水準にあり、アクティブアドレスは24,000を超え、取引件数は毎日424,000件に達しています。テクニカル面でも強気で、HYPEは53ドルを突破し、短期的に70〜75ドルへの道が開かれました。アナリストは、ソラナの2021年のブレイクアウトと類似点を指摘しており、より広範な価格発見フェーズの余地があることを示唆しています。
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USDHの主な考慮事項とリスク
USDHはHyperliquidに利回り（イールド）と主権をもたらすと約束していますが、採用前に理解しておくべき重要なリスクとトレードオフがあります。
1. 発行者への依存と実行リスク：ガバナンス投票は、USDHのティッカーを単一の発行者に授与しますが、提案は基本的にロードマップであり、完成品ではありません。安全なカストディ、法定通貨のオン/オフランプ、および深い流動性の構築は複雑であり、遅延や誤りがあれば信頼を損なう可能性があります。バリデーターとユーザーは、各チームの実績と実行能力を比較検討する必要があります。特に、投票のタイムラインが監査済みで完全に練られた計画のための時間をほとんど残さなかったため、これは重要です。
2. 規制・コンプライアンスへのエクスポージャー：多くの提案は、米国のGENIUS法や欧州のMiCAとの連携を強調しています。これは信頼性を高める一方で、Hyperliquidを米国や世界の規制当局とより密接に結びつけるリスクも伴います。もし規制が厳しくなれば、ネットワークは圧力やコンプライアンスコストに直面する可能性があります。逆に、完全に分散化されたアプローチは、規制リスクを低減するものの、法定通貨へのアクセスや機関投資家の採用に苦戦するかもしれません。
Hyperliquidのステーブルコイン市場シェア | 出典: Galaxy
3. 流動性移行の課題：現在Hyperliquidは約55億ドルのUSDCを保有しており、その一部をUSDHに移行するには、スムーズでインセンティブのある移行が必要です。強力なマーケットメーカーのサポートやユーザーインセンティブがなければ、流動性は細分化し、取引の深さやユーザーエクスペリエンスを損なう可能性があります。
4. 中央集権 vs. 分散化：規制された発行体は法定通貨の経路と安定性をもたらしますが、同時にカウンターパーティリスクと検閲リスクも招きます。分散型設計は主権を高める一方で、規制上の保護やスケーラブルな流通経路が不足するかもしれません。このトレードオフは、Hyperliquidの長期目標にどのモデルがより適しているかを決定することです。
5. ユーザーの採用とインセンティブ：ほとんどの入札者は、利回りの95%〜100%をHyperliquidに還元すると公約しましたが、そのうちエンドユーザーにほとんど届かなければ、USDHの残高はUSDeやトークン化されたTビルといった利回りがある代替品と比べて魅力的には見えないかもしれません。採用は、ユーザーがUSDHを保有することで、目に見える利益、手数料のリベート、報酬、または直接的なリターンを得られるかどうかにかかっています。
結論
Native MarketsがUSDHステーブルコインエコシステムを支配した初期の成功は、流動性提供者が採用を形成する上で極めて重要な役割を担っていることを浮き彫りにしています。強力な支援、深い流動性、そして成長する取引量シェアにより、NativeはHyperliquidの次の成長段階のペースを設定しています。競合他社が追いつこうと躍起になる中、USDHの優位性を巡る競争は、Hyperliquidの成功だけでなく、分散型取引インフラの広範な進化を決定づけるかもしれません。
USDH競争で優位に立つため、今すぐBingXでHyperliquid (HYPE)を購入し、次の大きな動きに備えましょう。多くの暗号資産コミュニティにとって、USDHの熱狂はここ数年で最もスリリングなオンチェーンガバナンスの光景であり、9月14日（日）のHyperliquidバリデーターによる最終投票のクライマックスに向けて、すべてが構築されています。
